【原创】庸人自扰---股市牛熊市的产生之随想 [ 无所不在 ] 于:2008-03-25 17:04:25
本人不会趋势分析，所以是从公司运营的角度出发讨论一下。

上市公司的根本目的是什么？美其命曰：为了股东利益。具体落实起来就是股价要芝麻开花节节高，每股收益要一年比一年好。很多公司CEO的薪酬合同中的奖金都是和每股收益或者股价直接挂钩的。为了激励CEO的工作热情，合同中对出色"战绩"的回报也是惊人的。这种金钱的诱惑，使得CEO对于其任期以内的每个季度业绩看得无比重要。他们会对股东许下雄心壮志，而一旦这些许诺难以兑现的时候，他们就会做一些小把戏，比方说：

1， 当通用电气公司GE的某个主要分支机构当年的利润增长难以达到预期时，公司会寻求收购其他相关行业的公司。这样一来，被收购的公司自并购完成季度起的利润就算在GE的头上了，当年的指标任务也就达到了，股东CEO大家开开心心回家过年了。但是这笔收购是stock-to-stock 还是Stock-to-cash以及产生的长远经济后果没人关心。

2, 当可口可乐公司Coke1996年的利润增长仅为11%而不是CEO许诺的19%-20%的时候，公司卖掉了下属的一些瓶装厂，并把这笔理论上的偶生利润算在日常利润之下。至于卖掉了这些厂房设施从经济利益上来说到底是利润还是损失，没有人追究。

3，当保洁公司P&G开始资产重组restructuring的时候，公司连续3年不断以noncurrent charge的名义扣除总计40亿美元，而华尔街14位分析师在预测该公司利润的时候没有一位把这些noncurrent charge考虑在内，而这些预测结果被Thomson Financial/First Call发布。

上述提到的都是大名鼎鼎信誉卓著的大公司，他们做的事情也是绝对符合会计原则GAAP的，所以没有人可以指控他们违法。但是从经济的角度来说，他们都违法了，违反了经济利益这条永恒的法律。牺牲经济利益来换取账面上的利益是舍本逐末的，可惜，这个道理虽然谁都懂，但是上千万的bonus摆在那里，也只好道理放两边，利字摆中间了。

这就是牛市的开始。当一家行业龙头连续10个季度“掺水”地利润增长，其他人怎么看？“货比货得扔，人比人得死”，为了不被股民扔掉宣判死刑，其他公司也大胆跟进，扩展到整个经济领域，于是大家欣欣向荣。但是牛皮总有破的时候，当这种把戏不能再玩的时候，就反过来玩点别的。显然，对于一家大公司来说，一年亏损10亿和亏损13亿有什么区别，反正多亏少亏都是亏，多出来的3亿日后用各种合法的方法慢慢地不知不觉地补回来就行了，这样利润岂不是更好看？看看现在华尔街各大投行争相巨额write-off和裁员，未来牛市的种子已经种下了，能活下来的日后都有好日子过！

这就是熊市的开始。很多中小型公司，偶尔也包括一些大公司在这种“金融大跃进”的过程中体力不支完蛋了，总有两个替死鬼登上报纸头条。幸存的CEO们看上去都苦哈哈，一边向股东大吐苦水，“宏观经济不好”，“行业不景气”，“消费疲软”都是替罪羊，（现在还包括“次贷危机”），另一边偷偷地把overcharge的那3亿一点一点的移到利润这一栏中。于是，当未来的业绩远远出乎华尔街先前悲观预测的时候，牛又复活了，雨过天晴，阳光灿烂。

这就是牛熊市的产生，纯属无事生非，庸人自扰。股东不能容忍利润每季度小幅的波动，却可以容忍5年左右的巨幅震荡，加上人性中更不理性的贪婪和恐惧的放大作用，整个过程跌宕起伏，非常刺激。对于那些自命为道德良心的人来说，这就是邪恶，这就是世风日下，这就是金融大跃进，这就是很多人日子过不下去了，经济不行了，世界末日了。

要我说，这才是人类进化。每一次丑闻都会激发监管机构更复杂更严格的管理，更会激发CEO们的聪明才智来绕过这些新设的障碍。如果你能够抛开感情的因素（我知道很难），以一个观众的眼光看待这场永无止境斗智斗勇的攻防大战的话，你会喝彩的---比赛实在是太精彩了。

GAAP永远有漏洞，制度永远不完善，市场先生就是这些庸人自扰的集合。价值投资者和完美主义者没有交集，你可曾生活在一个经济没有问题的年代和国度，人类可曾因为这些不完美而停止进步，物质精神财富可曾因此而停止被创造？从这点来说，完美主义者同样庸人自扰。




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