估值体系在阵痛中突变http://www.sina.com.cn 2008年04月26日 05:37 中国证券报-中证网
　　□项廷锋

　　爱因斯坦的广义相对论方程存在一组特解，被称为“奇点”。在“奇点”之后，一切事物的发展都服从现存的法则与规律，与“奇点”之前的法则与规律无关。就中国股市而言，股权分置改革，就是一个“奇点”；目前中国的股市正处在淡出“奇点”前估值体系，建立“奇点”后估值体系的突变之中。

　　股权分置改革之前，中国股市的估值体系是构建在以“经济高增长的封闭市场、三分之二的股票不流通、股票发行实行审批制”为主轴的三维坐标系中。植于此估值体系之下，市场适用的、也是投资者普遍遵循的投资法则是相对价值估值原理，股票的定价主要受供求关系影响。

　　按照相对价值估值原理，股票的定价主要是基于不同股票的横向比较，如此，在一轮上涨的行情中，股票将螺旋式上涨；在一轮下跌行情中，股票将螺旋式下跌。因此，如果没有外力的作用，按内在机理，市场的主要运行趋势在逻辑上就只能是持续上涨或持续下跌；持续上涨与持续下跌之间的拐点则是受影响于政府这只无形之手对市场供求关系的调整，投资者因此对政策产生了严重的路径依赖。