【原创】中信证券业绩跟踪——中期快报简要分析 [ 老拙 ] 于:2008-07-20 18:56:15


中信证券今日发布中期业绩快报，中期营业收入109.13亿元，同比增长2.5%；净利润47.70亿元，同比增长13.3%；每股业绩0.72元。净利润超出市场预期，比我之前的预测高约10%。
下面作一简要分析。

第一，营业收入超出预测的主要原因可能是自营业务收益较好
1、营业收入109.13亿元。扣除一季度已实现的57.93亿元，二季度营业收入为51.20亿元。比我预测的43.63亿元高17%，环比一季度下降12%（之前我预测环比一季度下降25%）。出现这样较大的预测偏差，可能的原因应该主要是在自营收益方面。预测中，考虑到二季度沪深300跌幅达到23%，我们认为中信自营盘可能出现较大的亏损，所以将3亿多新股投资收益一并填补了自营亏损，认为除权证收益外，自营收益为0。现在看，二季度营业收入高出我的预测近8亿，说明中信二季度自营收入远没有我预测的那样悲观。估计中信在4月份大盘反弹时卖出了部分“可供出售的金融资产”，形成了一定的投资收益。这部分投资收益甚至高于“交易性金融资产”的公允价值损失。另外，证券买卖佣金收入也可能高于我的预测，但不会高太多。

2、中期每股净资产为7.84元。一季度末全面摊薄每股净资产为7.87。二季度，公司每股现金分红0.5元，按新股本相当于每股净资产由于现金分红而减少0.25元；二季度每股赢利增加每股净资产0.34元。由此我们可以计算出，中信证券二季度期末公允价值损失为8亿元。一季度末，中信持有的交易性金融资产和可供出售的金融资产合计176.31亿元，公允价值损失（或者说净值损失）率不到5%。可以说自营收益率大幅超越大盘和基金。

进入七月份以来，市场反映中信公司总部帐户持续净买入，估计是自营盘有所回补。通常来说，只有“高卖”才有资金“低买”，所以我觉得中信自营帐户的操作似乎比较主动。也说明了中信证券对目前A股市场的基本看法。

第二，中信证券在所得税改革中受益较大
中期营业收入同比增长2.5%，利润总额同比下降近6%，净利润却同比增长13.3%，其主要原因应该是受益于所得税改革。
计算表明，2007年中信证券的营业收入净利润率（净利润/营业收入）为40%；2008年1季度为43.5%，上半年为43.7%。与我们预测时使用的数据一致。

总之，中信证券中期业绩超过我的预测，其主要原因可能是自营业务收益较好所致。一直以来，市场认为自营业务是中信证券的业务“短板”，在大盘下跌时最担心的就是自营业务出问题。但今年上半年在市场的巨大跌幅中，中信证券1季度减去公允价值净损失9亿多的投资收益为11亿；估计2季度减去公允价值净损失的投资收益（不含权证收入）会有5亿左右。可见中信证券的自营业务有了很大的进步。这种进步，应该与全面收购华夏基金有关。

今年以来，如果算上债券承销，中信证券已经成为一级市场第一。7月份，中信证券债券承销收入约达3亿元，已接近2季度全部承销收入。
宝钢股份分离债        100.00          15000
保利地产公司债         43.00           5000
08葛洲坝公司债         13.90          10000