1阅读《21世纪经济报道》 6 阅读者 2008-03-09 23:44:03
我喜欢。推荐最近的两篇文章：
全球股市五年牛市的终结?
作者滕泰，系中国银河证券研究所所长、首席经济师；
我喜欢其中的宏观论述，“资本主义每5年左右发生一次转向”。

"我们对金融风险仍知之甚少"
采访美国麻省理工学院斯隆管理学院金融学的瑞穗讲席教授王江；我喜欢其中的学理陈述，“当时之所以没有（对‘通过一些衍生产品对债券提供保险’这种做法）采用比较严格的金融监管标准,是希望能够给金融业提供一个比较宽松的发展环境。事后出了一些问题是不可避免的、正常的。只是没有想到会跟宏观经济基本面的风险（即使次级债不出问题,楼市的泡沫对美国来说都将是一个挑战）耦合起来,导致如此严重的局面。”

唐学鹏：寻找经济调控的艰难平衡
通胀是有路径的...通胀的发生路径是一次不同部门涨价的先后序列路径,央行被"逼"出来的货币总是先被一些强势部门得到,并将这种价格上涨效应开始向权力链下游传递下去,就像向水中扔进石头引发的涟漪扩散...通胀预期,所有人都想逃脱通胀,但所有人都是通胀的忠实奴仆...在高通胀面前,所有人都是输家...治疗通胀无新招,任何通胀,货币扩张都是必要和充分条件...,控制CPI的关键是消灭PPI的涨幅,而不是物价控制...对于"输入型通胀"的最好办法就是"减少输入"...美国在上个世纪80年代采取严厉的货币政策,击退了通胀,奠定了保罗·沃尔克的不朽功勋,而在美国等西方国家不惜采取"衰退疗法"(治疗通胀),日本却为了资产阶层利益肆意采取汇率升值、下调利率的泡沫迷恋论者的做法。最终攻守易度,高下立判。我们认为,在目前反通胀的"节骨眼",决策层应当凌厉前行,不仅寻找通胀和经济发展的平衡之道,更要力排众议,践行经济稳定发展的长远之道。
不禁击节赞赏。现在有点明白，通涨，其实是系统进入了不稳定不收敛的“自激”状态。

唐学鹏:美国轻率的降息游戏将砰然发动
很多人对伯南克的"大幅度减息"的诚意表示怀疑,例如雷曼兄弟公司和德意志银行,继续攻击他的学院派和书生气,并用怀念格林斯潘的方式来对其羞辱。但另外一些人却认为,伯南克在货币政策问题上的立场比他们先前预期的更为宽松,例如摩根士丹利。而像斯蒂格利茨这样的"乌鸦嘴"派则认为伯南克的加息运动无法使资产价格上升,缓解次贷危机,相反它加重通胀,导致严重的滞胀发生。与其如此,还不如守住利率,逼退通胀。

约瑟夫·斯蒂格利茨:美国次按危机：中国可以学到什么？
因为是演讲，所以看起来不是很条理。但是一个突出的印象是，斯蒂格利茨对金融资产阶级很不客气，对政府与他们的事实上的沆瀣一气一针见血，反对美联储的不顾通胀的拯救经济的政策。
麦格理证券中国经济研究主管 许保罗 "通货膨胀:最令人担忧的是应对政策"
很清晰的分析了中国当前面临的困境，并介绍了当年中国抑制通货膨胀的政策。一个感想，很清晰...

滕泰：谁能真正踏准货币调控政策的节拍不错的分析文章，即使他提出的“中国市场对于加息的反应不同于经济教科书”的模型或者说猜想未必正确，即使他利用A股作为佐证来说明前一点未必合理，至少他的分析在两点上有意义：1、一般经济学原理需要结合每个国家的实际情况来实施；2、即使A股是如此的不成熟，频繁的交易和博奕已经使得它比任何模型都更能反映中国经济的实际运行状况，这就是为什么经济学家几乎永远跟着实际经济的运行而调整经济理论，因为博奕的合力超出任何一个单体智慧。借此再说说自己的想法，货币政策或者说利率政策确实是宏观政策，用加息来抑制通货膨胀的代价一定是经济的减速，如果一定要加息，一定是“两害相权取其轻”，为了避免通货膨胀带来的长久的经济运行的不稳定，而采取了短时的不稳定，两种不稳定下，一定都有个体的痛苦存在。我现在的理解，经济运行或者说发展的目标，第一当然是发展，或者说更快的发展，但是并列第一的一定是经济的稳定运行。

巴曙松:估值中枢为何下移？——从托宾Q理论看大小非减持 经济学家都喜欢用理论讲故事，巴曙松用托宾Q理论讲了一个关于大小非面对高于实际资产的市场估值并且缺乏监管机制的情况下必然会有的三种逻辑。

最后于2008-04-29 00:06:51改,共7次;

2阅读《背刀客.行者》之—逻辑 阅读者 2008-07-15 02:50:39
2007年上半年投资总结（1）
2007年上半年投资总结（2）
在这里，他做了一个赌博性质的判断：全球总需求不会萎缩，而是不断增长。在总需求增长的背景下，供给成为瓶颈，也就是受益方，供给包括原材料、能源、资本以及劳动力。鉴于中国的人口高峰尚未过去，他判断中国的制造业继续繁荣。
1、基本面的大背景，是总需求的超预期增长。由于911之前全球主要经济体的紧缩过程，那么此后全球经济具备了货币扩张的较大空间。
   可见经济的快速发展，需要基本面的支持，以及非紧缩的货币政策。
2、经济和股市一样难以预测，谁也不知道强大的需求何时干涸。
   正因为如此，在次贷危机爆发之后，来自美国的需求显然会下降，但是大家依然在讨论“脱钩”，因为大家不知道，来自欧洲、亚洲、中东的需求是否会同步萎缩。现在看来，脱钩论破产了，因为至少中国的出口证明了这一点；但是也并未破产，因为全球的需求依然强劲，以至于原材料以及能源价格狂涨。

3、从05年开始全球通胀抬头，这是典型的需求拉动型通胀，而不是成本推动型通胀。尽管原材料和燃料价格在飞涨，但是整个加工业的利润得到维持，甚至在06年后出现显著上升，说明是需求的拉动，而不是成本的推动，带来了本轮通胀。
   与高善文的判断方法一致，利润增长与成本上涨同时出现，说明工业体系的劳动生产率在快速提高，超过了成本的上涨。
4、无论是原材料价格还是资产价格的大幅上涨，能够很好地与原材料供求和资产收益状况匹配，单纯的流动性推高价格的因素并不重要。
   今天的这一切都说明，流动性过剩并非泡沫出现的根本原因。比如石油，比如铜，...
5、只有在经济体系存在大量富余资源（设备利用率低、失业率高）的情况下，通缩才是常态，一旦全球工业体系设备利用率达到上限，不得不追加工业投资，一旦全球主要工业体系失业率达到历史最低水平，通胀的出现将不可避免。
   常常要思考：通胀是什么，通缩是什么？据葡萄说“通缩是财富加速流入上层手中的过程，通胀是财富从下层手中加速流出的过程”。说明，涨缩其实都是博弈和变化，居于权利上游的总会受益或免于受损，而居于权利末端的总是遭受损失或享受不到应有的收益。结合背刀客的论述，技术进步快，劳动生产率高的时代，劳动力倾向于过剩，失业率会高，工业的利润空间比较大，价格不会上涨，只会下降，这就是通缩，显然这个过程是资本家权势者快速聚敛财富的过程；当经济发展遇到了瓶颈，比如总需求超过了总供给，或者资源、人力的成本上升超过了劳动生产率的提高，利润空间就会缩小，竞争中的企业会倒闭而最终的幸存者会提价以保证利润空间，这时通胀就到来。此时倒闭的企业以及没有谈判能力的劳动者就是牺牲品，因为他们的财富消失或者缩水了，而上层权势者则继续保有其财富，相应的相当于总财富作了一次重新分配。

6、而且经济将在温和通胀中走完本轮繁荣。
   这明显是个误判，但是下面他有观测条件限制：
7、如出现下述任何情况，就要减仓：（1）通胀超过6％；...
   所以，虽然他2007年中保持乐观，但是并不是与他2008年的保持悲观不一致，而是，他没有预料到的情况发生了，总需求没有发生太大的问题，即使美国发生了次贷，而是供给发生了问题，因此全世界范围内通货膨胀起来了，通胀会带来经济运行的不稳定，各国央行为了对付通胀采取的紧缩手段，会制约经济发展的速度。

经济指标猜猜猜

转折？

转折？（2）


最后于2008-07-17 01:28:35改,共1次;

2阅读《21世纪经济报道》(5) 阅读者 2008-06-27 02:42:01
前面说次贷和通货膨膨胀。现在看到很多人已经转向，讨论本次经济危机的深层次原因，和中国能走出此次危机必须的改变。

万科周刊的“圈总”：如何看待当今世界经济乱局？

行者（背刀客）：中国经济的未来增长点

行者：2008年的研究重点

孙明春 : 慎言中美“脱钩”

孙明春 :  中国企业的真实竞争力

孙明春 :  中国增长转型其路修远

滕泰：为什么没有形成强势人民币？
这篇文章带给我一个思考，人民币升值的逻辑是什么？我们只听说美帝国主义不断的敲打我们，说我们不恰当的人民币汇率，带来他国不公平的竞争压力。然后我们的人民币就开始转而盯准一揽子货币。为什么我们必须升值呢？该升到多少呢？看完这个文章后，我隐隐觉得，可能的逻辑是，在中国美元结售汇不受限的假设下：中国生产力提高-〉生产的财富过剩-〉通货紧缩-〉人民币升值。而不是现在的：中国生产力提高-〉生产的财富过剩-〉形成超额外汇储备并在国内发行等量的货币-〉外汇储备管理困难以及国内充斥大量过剩人民币。
作者观点：
1、在二战欧洲复兴过程当中，虽然同样是在美元体系下崛起，欧洲财富的增长带来了大量的欧洲美元；中东地区的富强使中东地区积攒了大量的石油美元，石油美元经常在全球范围内到处流动，但是没有影响到国内的货币体系。日本的富强和东亚的崛起就形成了一个庞大的亚洲美元。
2、现阶段，由于人民币国际化没有推出去，而中国的结售汇体制不允许形成一个私人和企业参与的中国美元市场，所以造成了中国央行资产和负债同时扩张。资产的扩张造成巨大外汇储备的贬值压力，而负债扩张使国内发行大量钞票造成流动性过剩。也就是说这样一种体制使中国生产的财富过剩——没有造成国内的通货紧缩，反而转化为国内的货币过剩。这么多的货币供给，要么造成股市暴涨，形成股市泡沫；要么推动房地产的价格持续上涨，造成贫富差距过大；要么推动CPI上涨，造成温和通货膨胀，甚至于以后的恶性通货膨胀。在这三个中间进行选择政府必须有所权衡。
3、如果中国面对人民币升值的长期趋势，如果某些人始终固守所谓GDP的概念，不懂得在升值之前大量增加海外的外币来扩大本国的投资，也不会在升值过程当中推动人民币的国际化，更不懂得在升之前和升之后调整本国的外汇储备结构，也不在升值以后完成大规模的海外投资的体制准备，中国出口的东西输出到哪里，中国就为哪些人打工。

背刀客：2008-7-6 市场观察
非常鲜明的观点，非常清晰的表述。

Robert Koopman： 中国出口产品国内增加值几许？
作者系美国国际贸易委员会（USITC）首席经济学家、经济办公室主任。

孙明春：利率已不是判断货币政策松紧的最好标尺
再一次说明了中国利率和货币政策的特殊性。因此而降低了加息的必要性。

滕泰：A股市场估值体系之伤
几乎可以说是酣畅淋漓。这个市场主流的定价者——基金，打着不确定的旗号，直接将市场驱向了最悲观的预期，本应是稳定的长期投资者——保险，做着短线坐庄的勾当。都说要将价格定在重置成本附近，若果是这样，产业资本上市干什么？

背刀客：成长股盛宴结束（1）
背刀客：成长股盛宴结束（2）
很清晰的描述了93年到这次牛市之前的宏观经济和证券市场轨迹。名言警句：
1、我这里不得不单用一段来赞美中国经济的弹性...这使得我们对2006年后中国经济康复的潜力也不能低估。
2、政府最关心的，第一就是财政。当财政负担过重时，一定会向民众摊派，这种摊派，在98年，主要有两个方向，第一是银行，第二是股市。摊派的主战场是银行，国家成立专门的工作小组，制定政策，决定哪些国企可以赖掉利息，哪些国企可以连本金都赖掉，银行摊派的后果，就是高额的坏帐率，就是国家现在要用基础货币去补银行的窟窿，就是银行资本积累的不足和在经营刚有起色的时候要廉价卖给外国投资者。摊派的次战场是股市，...
3、中国政府向广大投资者的摊派，是资本市场的原罪，是政府试图用这一次的送2送3洗刷的原罪。
4、对如此众多的治理结构不完善和经营效率低下的公司，如何做多？其实很简单，只需要把钱赶进来，只要把规矩赶出去。只要有钱，就有人做多，只要没有规矩，就有人敢疯狂做多...
5、基金，这个老百姓分享经济增长的主要工具，从成立开始，就不得不接受印在额头上的“贼”字，既然诞生于贼的国度，又怎能摆脱贼的宿命？

我们看到，至今为止，证券市场依然是政府手中把玩的工具，政府利用他渡过难关之后，希望他可以健康发展起来。然而，我们不知道的是，有没有可能，在某一天，政府重新操起这个工具。如果在此之前的操作手法是直接的制度缺失下的赤裸裸操纵，而今以后，就可以用如小虎所说的中石油这样的大怪物，翻手为云覆手为雨。
依照此文的逻辑，我们迫切要知道的是，政府现在遇到了什么样的问题？打算开始怎样的雷霆手段？
这并不算悲观逻辑，这并不算价值投资者的失败，因为这个国家这个市场，公有经济依然掌握着半壁江山而且是最核心的半壁江山。所以，我们要投资中国股市，就要像投资任何一家公司一样，我们需要考虑考虑这家公司的发展方向和当前现状。

  许小年：宏观微观要分清


最后于2008-07-22 19:06:37改,共7次;

2阅读《21事迹经济报道》（4） 2 阅读者 2008-06-19 03:17:27
谢国忠:破解油价泡沫
我对风口浪尖上的人和文，一向都选择性回避。在2003年左右，对经济好奇而又几乎无概念的时候，读过谢国忠的文章，只知道他是个发出“盛世危言”者。
读这篇文章，一个感想就是逻辑链条简单明了，数据足够佐证其论点，比很多“言之无物或者看过会忘掉”的文章，要强许多。文中论点：
1、2007年夏季伊始的原油价格快速上涨是货币现象。
2、据国际能源机构（IEA）统计，超过80％的需求增长来自中东地区和亚太地区。中东地区的原油出口占全球总量一半以上。高油价大幅提高了它的出口收入，而收入增加又刺激了国内对原油的额外需求。在中国、印度这样的新兴市场国家，价格管制或者补贴是维持原油需求的重要因素。
3、经合组织（OECD）国家对原油的需求已连续三年出现下滑。国际能源机构预测，OECD国家的原油需求将减少0.3％，即每日20万桶，这主要是因为美国需求下滑。欧洲和日本消耗原油是美国人均水平的一半，压缩原油需求的空间相对较小。
4、由于关闭了一些核电站，日本原油需求大幅增加。很难判断日本要多久才能修好它的核电站。一旦修好，加之日本原本就是能源使用效率最高的国家，那将成为原油价格下跌的催化剂。
5、总之，在需求方面，我们看到的是一幅关于价格上涨对需求影响的复杂图景。供给方面的情况比较简单。油井依旧开足马力生产。
6、在需求活跃和供给固定的条件下，金融投机可以非常有效地推动价格上涨。弱势美元、通货膨胀加上需求弹性和供给约束，使得石油市场成为理想的吸纳资金的场所。下面引用的数据可能很不正确——投资商品期货的基金从2003年的130亿美元增加到现在的2500亿美元，一些人则认为在商品市场的投机资本总量高达2万亿美元。
7、这场石油泡沫的破裂将分为两个阶段：第一阶段，新兴市场取消补贴，这会让油价见顶；第二阶段，等到美联储开始升息，直到利率高于通胀率时，石油价格将大幅下降，即泡沫破裂。
8、高油价还会伴随我们很长一段时间。近期的美联银行（Wachovia Corp.）事件及华尔街主要金融公司债务评级被调低，提醒我们金融体系仍不稳定。要到2009年年中，美联储才会考虑提高利率，利率超过通胀率则要等到2010年年中。

相比其数据和逻辑，他的2010年中石油泡沫才会破裂的论点，则明显更像是臆断。石油泡沫可以在世界经济阴云惨雾下挺拔那么久？
高善文上面的一系列分析的明显的问题在于，忽略了在全球化背景下，中国经济与世界经济的息息相关。既然中国经济是全球化背景下的外向型经济，分析中国经济就必须有全球经济和政治的视野。

中国人民大学经济研究所中国宏观经济分析与预测课题组 余永定:全球滞胀中国之策
胜在全面。到了这个时候，也算认清了形势，并加以总结。
虽然数据不够充分，观点不够鲜明，推测不够令人信服。但是，总算比较全面、应景的给这个时候的形势做了个注脚。
2008：本轮经济周期进入调整区间

警惕未来经济增速回落

世界经济告别“大缓和”的黄金时期

货币政策的紧缩只能定位于预期引导

简单的紧缩政策和价格控制并非最佳选择

雪灾和震灾将轻微改变2008年宏观经济

油电价格新政推高CPI几许？ 高善文：中期冲击应该不会超过0.6个百分点
高善文指出，中国的粮食价格与第二三产业GDP平减指数存在较明显的相关性。粗略测算显示，考虑到实体经济目前的通胀压力，根据历史粮价和GDP平减指数之间的关系，粮食价格很可能需要上涨25%左右。然而，目前粮食价格同比涨幅仅不到10%，这可能主要与政府抛售存粮的行为相关。但总的来看，即使粮食价格大幅上涨25%，对CPI的冲击在1.2个百分点左右，也仍然无法弥补肉禽类价格回落对CPI带来的影响。

高善文：CPI和PPI走势背离所隐藏的秘密
2007年伊始的CPI迅猛上涨，受猪肉的微观供需扰动很大，粮食蔬菜等基本生活资料次之。所以，在世界经济在2008年进入全面通胀的时候，中国已经稍早启动了紧缩的政策。今年以来，猪肉以及粮食的涨幅回落，带动CPI开始下行，预示着居民的通胀预期会有所减弱，但是PPI是对企业盈利有着直接的影响。高善文说：
1、不同传导机制决定CPI、PPI继续背离。CPI指数是由于国内消费拉动的；而PPI上涨的压力则是输入型的。煤炭、钢铁和石油价格的上涨是PPI上升的主要原因。
2、使用价格管制造成政策性回落，政策性亏损测算：（PPI-CPI）/前四月CPI平均值，通过计算，现在这个亏损已经达到16%左右。政策性亏损表现在行业上，突出的就是煤电油运四大行业。
3、由于粮食生产成本的上涨和农民的通胀预期，未来几个月粮食价格涨幅可能将继续上涨，不会出现失控。同时，根据历史上粮价与二三产业GDP缩减指数的关系，我们测算本轮粮食价格涨幅上限应该在20％－25％左右，考虑到粮食在CPI中的权重，即使国家放开粮食价格，其对CPI的影响大概在1-1.2个百分点左右。
4、抑制M2供应量增长是通胀回落核心。

中央党校经济学部“双月论坛”——中国经济须防止由偏快转为偏冷
听听来自第一线的声音，呵呵。

高盛： “金砖四国”通胀冷暖有别

最后于2008-07-07 22:45:53改,共8次;

2小非能不能被称为产业资本是有疑问的 1 mopfish 2008-06-19 02:44:50
大多数小非是以财务投资者的身份进入公司的。他们压根就没想过做产业投资

3你说的有道理啊 阅读者 2008-06-19 03:36:49

2阅读<21世纪经济报道>(3) 3 阅读者 2008-06-18 02:29:44
已经扩展到更广泛的阅读范围.
阅读这些比较专业的文章的原因是,为了了解宏观经济的发展的内在逻辑,指导投资实践.
虽然,宏观经济的发展总是有逻辑链条的,但是这个逻辑链条过于复杂,预先总是很难把握.
至少,对于小投资者而言,确实很难把握.

但是,宏观经济对投资的影响又是如此巨大,那么,我们怎么办呢?只能是:
1. 投资基本面好的企业,确定增长,优秀的管理层,空间巨大,...;考察基本面,也未必是拘泥于数字,而是要把握企业发展的"逻辑轨迹"--比如,销售额的增长,毛利率的提高,等等.
2. 在尽量合理的估值下投资企业,对于持续增长的企业来说,市盈率的考量就足够了,不需要太复杂的估值方法.合理的市盈率+确定的增长,那么收益几乎就是"固定"的.当然,没有什么是固定的,所以就有了"安全边际"的说法.但是,在我看来,没有必要对安全边际过于苛求,合理的估值即可考虑,合理的估值是基于对基本面的详尽考察而言的.追求合理估值或者安全边际,并不是要抄底,而是为了保证收益.在合理的估值下投资之后,即使下跌,也不会恐慌,因为企业的估值还是会回到基本面.
3. 投资与宏观经济周期相关性比较弱的行业,淡化对宏观经济的研究,这个也不能一概而论.并非要固步自封,限制我们的投资范围,而只具有一个方向性的意义,就是要"少做宏观经济的判断,并以此作为投资依据"
4. 不在估值高涨,宏观经济发展的周期顶峰时投资,这个时候只考虑卖出,而在估值下降后进行投资.这个等于废话,但是我的意思并不是依据宏观经济来指导投资,而是说,在此时投资,才能找到估值合理甚至低估的企业,因为,如我们所知,在牛市中,我们比较难找到估值合理的企业.但是,仍然,这并不是说要"抄底",也许你在买入之后,价格还会下跌很多,但是你知道,你买入的估值已经合理.
5. 如果要对周期性行业进行投资的话,怎么确定他的基本面?因为他的基本面本身就包含了宏观经济的考量.即使你确定这个周期性行业的企业"质地优良",但是也不得不防他会死在周期性的谷底,因为种种原因.

2008年已经过去了一半,对宏观经济的解读,已经逐渐清晰了,虽然还有很多事情在发展中,我确信,在年底的时候我们会基本把握其态势和走向.所以,虽然股市还在迷茫中寻底,但是,到年底的时候,底部就会显现出来,虽然还难言一定会走上上升通道.

2阅读《21世纪经济报道》（2） 3 阅读者 2008-05-11 20:20:35
陈志武:次债危机启示：金融创新并非刀刃之舞 对照王江那篇文章来看，很有意思。两个人的视角不同，似乎观点上形成了交锋，但是也许没有，只是视角不同而已。文中两个观点很有意思：1、

与王江的“金融监管制度的滞后与经济基本面耦合起来导致危机”不同，陈志武强调了金融制度。2、陈志武认为，随着人类社会的日益市场化，以及原来隐性的市场活动显现出来，流动性指标本来就应该相对GDP上升。
对我来说，他们的观点听起来都很有道理，很有逻辑性。只是对宏观经济这么一个复杂的系统的运行，他们的逻辑是否言之成立，还需要“系统”的的学习和“深入”的思考。

唐学鹏：控制通胀才能确保经济增长唐学鹏是个“反通涨斗士”，主张用加息来尽早遏制通涨。文采很好：
与下面王庆的文章可以呼应。
王庆：全球央行大博弈
通涨真是很难说清楚的问题。

佩鲁诺:重历30年代？抑或70年代
文章来源于LATWP，作者Tom Petruno，是洛杉矶时报的专栏作者
即使在纷繁复杂的经济现象中，经济学或者说经济学家还不能为我们预先指点迷津，但是，即使作为时候检讨理论、总结现象和书写历史的学科，它同样是弥足珍贵。我们必须对我们和我们的群体的行为进行认知。现阶段，我们的历史和经济乃至政治，运行到了什么阶段？现时刻，我们的态势（通涨、全球化等等）到底处于什么样的局面？与历史有何相似？我们的未来指向哪里？我们工作和投资着的国家行业企业会沿着怎样的轨迹前进？既然，经济活动已经演变为人类最重要的活动，经济规律已经成为最重要的决定力量。那么，所有的问题都需要经济学来回答。

王庆：“热钱”可控
作者为摩根士丹利亚洲区首席经济学家
外资机构中的经济学家已经被舆论普遍妖魔化，认为他们是屁股决定脑袋，使得我的阅读中，很难取舍甄别。这篇我作为一个简单的教程，教我如何计算热钱，告诉我央行将如何应对热钱。题外话：我们可以做这么一个模拟：王庆是摩根士丹利的经济学家，他们早已经在中国埋伏了很多热钱和投资，人民币升值对他们很有利，所以他们鼓吹升值并驳斥热钱论，所以，即使他用的论据都是正确的，论点也部分正确，但也是有利益倾向的，至少没有完整的评估热钱的危害，即使是有限规模的热钱。

形势真复杂，彻底看不懂。现在的问题似乎是“通涨”，前段时间学习到：通涨是经济体运行进入不稳定状态，各产业和企业在相互博奕，定价权强的行业不受影响，定价权弱的行业利润收到侵害，最终造成经济的减速，强势部门最后也身受其害。比如，这次的通涨，就是美元的贬值引起了不稳定的加剧。现在看来，通涨的成因还是有其深层次原因的，经济体不是那么容易进入不稳定状态。想起前半年，高善文的“下半场”论很受关注，现在，则至少暂时落空，熊市几乎会成为事实。我就想：高善文也遗漏了什么？导致判断失误？下半场还会来临吗？他对通涨疏于警觉？于是，找来他关于通涨的分析：
高善文：克服通胀的明智选择
高善文在这篇报告里，深入分析了2007以来通涨与2003年通涨的成因的不同，并指出如何克服此次通涨。他的观点明显不是货币派（我理解的货币派，至少我没看到货币派给出如此翔实的分析）那么简单——钱多了，投资过热，需求导致通涨。总结一下他的观点：1、中国的PPI指数与美国的基本同步，因为工业品以及原材料是世界定价。这次通涨，没有观察到PPI指数的同步大幅上扬。2、中国食品类价格与GDP缩减指数大体同步波动，内在逻辑是：GDP缩减指数（通涨指数）决定了农户的积极性和成本，进而影响食品类价格，食品类价格并非由农作物的丰欠收决定。3、劳动力工资加速上升，超过了第三次产业劳动生产效率的进步，是2007年以来通胀压力快速上升的主要推动力量。但是劳动力工资的加速上升，并未超过第二产业的劳动生产力的提高，所以第二产业的盈利依然在增加。进口品价格上涨会导致通涨，但是，部分由于成品油价格管制，部分由于CPI构成的原因，石油涨价对2007年中国通胀的影响并不大，工业部门总体上通过劳动生产率的提高吸收了这一影响。4、94年和04年的通涨：由于总需求上升等原因，存量资本会出现短缺，从而形成资本要素价格的上升，推动通胀的发展。存量资本短缺会表现为经济的供应瓶颈（例如煤电油运的紧张），表现为产品价格和企业利润的大幅度上升，所以在随后加快投资之后，通涨会迅速消失。5、第二产业的生产效率是天花板，第三产业的生产效率是地板，现在工资水平提升到了地板与天花板之间，需要对第三产业进行紧缩或调整，或从其他产业释放劳动力到第三产业，降低工资增速。6、汇率和利率政策对资源配置的影响是不同的：汇率升值主要淘汰出口企业，并将资源转入非贸易的生产部门；利率调整会淘汰各行业中缺乏竞争力的企业。从目前的宏观经济形势来看，加快汇率升值可能是最明智的措施，这既能够缓解对外失衡，也有助于降低通胀压力；利率政策和信贷控制的手段顶多只能解决其中的一个问题。7、2007年的通涨存在非正常扰动因素，例如猪肉，扰动因素会很快消失。8、理论上，在封闭经济条件下，如果工资的增速处在高于地板、低于天花板的位置，那么高效率生产部门的价格将下降、低效率生产部门的价格将上升，经济总体的通胀仍然可以很稳定。在现实条件下，高效率生产部门的价格在国际范围内被决定，劳动生产率提升的主要结果是出口的快速增长和贸易顺差的扩大，这样系统性的通胀压力就取决于低效率生产部门的劳动生产率进步速度。克服这一约束的办法是加快汇率升值，或实行浮动汇率制度。这时，劳动生产效率的提升将推高汇率，降低进口品的成本和可贸易品的价格，从而抵消低效率生产部门价格上升的影响。美国上世纪90年代后期的强势美元政策促进了经济增速的上升，并稳定了美国的通胀压力，原因应该在此。当时美国在信息技术领域的快速进步提高了投资回报率，最终带动了劳动力工资的快速上升，并支持了强势美元汇率；强势美元降低了石油和其他制造品的进口成本，从而稳定了美国的通胀水平。
我的看法：
1、无论结论如何，他的几个观察很有意思，比如1、2、3、4、5、7。
2、6和8，他认为汇率浮动会降低进口品价格，从而第二产业的产品价格下降，抵消第三产业产品的价格上升，从而通涨总体稳定，而且汇率浮动，淘汰出口企业中的低劳动生产率部分，释放人力资源给第三产业。这个暗合产业结构调整的政策，但是由此造成的结果有点过于想当然？
3、中国第二产业的高劳动生产率从何而来？是盯住美元？人工便宜？还是企业技术提升？
4、无论如何，他的这个分析已经是一段时间之前的形势，现在已经完全发生了变化。他在后面的文章中也提到这一点，相应于他这里说的天花板掉下来了。
高善文：牛市有没有下半场？
1、牛市下半场的逻辑：一国的经济快速发展，由此带来的牛市上半场，比较容易理解。他这里所说的“牛市下半场”的逻辑是：在牛市上半场结束后，贸易顺差连续下降之后，信贷创造过程变得异常活跃，支持了资产重估的延续，台湾和德国都观察到了类似的过程。牛市下半场一般会持续2~3年时间，而信贷紧缩不太可能持续如此长时间，所以牛市下半场还是大概率事件。
2、资金面与基本面，那个决定整体上涨？



高善文：当前宏观经济和资本市场的现状和趋势
延续他的第一篇文章的观点，分析了此次通涨与04年通涨的不同，并指出：





他分析了几个行业在贸易条件恶化下的不同表现，例如石油、钢铁和煤炭,来说明国际原材料价格上涨和贸易条件恶化带来冲击的传导的复杂性.

这个也比较复杂,复杂的模型容易失败,或者说,复杂的模型发生后,往往令人意外.看看他的预测能否实现?

高善文：通胀将继续压制企业业绩
最新的言论:


最后于2008-06-18 01:40:17改,共9次;