1闲话风险之风险的古典定义 75 厚坤 2008-02-14 12:31:34
roy7255兄花催我蒸些投资风险的包子。收了他的花而不动手和面似乎如不良商人，收了定金而不出货。所以斟酌再三，决定来抛个砖。

既然是谈风险，那按照国人的习惯，先要正名。风险的概念太大，我们不妨将范围缩小，单说金融风险。说来惭愧，虽说吃了多年金融饭，天天都在和风险打交道，突然自问何谓风险，竟有些茫然。无奈在故纸堆中翻出笔记若干，藏书数卷，这才发现原来也不怨我，一直以来，学术界也好，实务界也罢，对风险的定义时有争论，直到近年方有个被大致接受的说法。而风险定义演变的过程，暗合着近三十年来金融创新和金融发展的轨迹。

金融风险的“古典”定义一般可概括为：衡量损失或低于预期收益的可量化的不确定性。将这个定义细分一下：

不确定性：风险的特征一是未来性，二是波动性，因此花旗银行股票暴跌发生在过去，不属于风险，从现在的价位建仓，未来股价的波动才是风险。

损失或低于预期收益：这指的是风险造成的后果，但是个值得商榷的地方。举个例子讲，我借了银行一年期的贷款一百万，年息10%，投入HSBC的结构性产品，一年后收到HSBC的通知，告之我今年赚了20%。我是不是没有被风险影响到哪？未必吧，如果HSBC的这款产品锁定期三年，我估计就要宣告个人破产了！可见即使你创造了高于预期的收益，风险依然存在，上面这个例子就是所谓的“流动性风险”或“变现风险”。同样的，对基金来说，每年业绩衡量的标准除了收益率，还有管理资金数，因为如果你跑赢大市但投资人全部来赎回基金你也死跷跷。可见无论对个人还是机构，存在着投资收益之外其他的一些投资目标。

可量化：风险是否可以量化（quantification)，是一个迄今没有定论的问题。赞成者的代表人物是Jorion，如果你不搞风险管理大概不知道他的大名。相比之下，反对者的名头更大些，代表人物一个是Taleb，一个是Soros。Soros在《金融炼金术》里提出了“测不准定理”，而Taleb干脆就长期和Jorion论战，顺便写了两本畅销书“Fooled by Randomness”和“Black Swan”。要知道Taleb先生一直以来是quant心中的大牛，所以这两本书一出，大家都争相推荐，结果连不搞金融甚至不懂金融的人都要赶潮流买本来看看。现在“黑天鹅”一词已经是流行语了。

本人的意见（仅供大家参考）是，风险是可以被量化的，但不可尽信量化的结果（我曾听一学术大牛说，从现在开始如果要写风险量化的文章，一定要用这样的标题：How to quantify ... risk, if we must)。有例为证，90年代有一家对冲基金叫长期资本管理公司，它的智囊团里包括有以下人物：
Myron Scholes & Robert Merton （大名鼎鼎的Black-Scholes-Merton期权定价模型的创始人，两人均获诺奖）Chi-Fu Huang（这个人的书如果不读的话，Finance PhD大概就拿不到了）。
这是一个堪称梦之队的组合，但1997年长期资本管理公司轰然破产，因为根据公司的模型，发生了“地球上不该发生的风险”，怎么说呢，根据公司量化风险的模型，当年市场风险的概率相当于下述物理现象：

设想在常温下有一碗水，现水中的活跃分子全部按布朗运动向左侧活动，不活跃分子则一律集中在右侧。好了，这碗水的一半在沸腾，一半已结冰！（漏一重要前提，现场无擅长左手火焰刀，右手冷冰掌的武林高手）。


关键词(Tags): 风险
爱莲 荐,范适安 荐, 最后于2008-02-16 09:24:27改,共1次;

2好看 逍遥蜀客 2008-09-28 13:47:41
很好看，长知识了。

2good comer 2008-09-22 13:25:10
正确的阐述是：有两位都玩九阳真经和九阴真经的人，发现了另外两位同好，开了一桌麻将，然后再开一桌麻将...

2以前看过，补花 augurs 2008-09-22 07:47:37
铁老大也太偏心了吧，第三次了

谢谢：作者意外获得【通宝】一枚
鲜花已经成功送出。
此次送花为【有效送花赞扬，涨乐善、声望】

2花,不过有些不同意见. 三叶虫 2008-06-24 23:57:27
我老板曾经教我,认为可以预测和可以量化的不叫风险,叫做损失.实践中看还是有道理的.

2花 大神盘古 2008-06-24 22:50:01
长知识了.

2花！另猜想一下LZ一定是清华出来的吧 左轻侯 2008-02-21 23:36:16
因为你的名字“厚坤”似乎是从“天行健，君子自强不息；地势坤，君子厚德以载物。”

3抬举了 厚坤 2008-02-23 19:04:54
我的斋号来自坤卦彖辞而非象辞：坤厚载物，德合无疆（哈哈，口气有些大）。原因很简单，因为我双名上八画下也八画，八者坤也，二则重厚。无意掠美，我也不是清华的。

最后于2008-02-23 19:14:31改,共1次;

2这几篇文章写的真好 股市就是搏傻游 2008-02-21 07:36:09

2赶紧送花 小砖头房 2008-02-17 07:56:19
老兄写得真好!

2【花】好文，收藏之！ nettman 2008-02-16 23:30:12

2好文。收藏之 加东 2008-02-16 19:27:09
慢慢看

2闲话风险之赌徒（下） 57 厚坤 2008-02-16 18:32:17
1961年，天堂或者地狱里的卡萨诺瓦和勒博什雷瞑目了。

1961年，还是索普博士的艾德显示了他日后成为对冲基金经理的所有潜质：缜密的计算，果断的决策，冷静的心理，严格的纪律，旺盛的精力。他在赌场里满负荷鏖战了20小时！战果：净利1万1（本金1万）！约等于今天的8万美圆。

作为赌徒的艾德的故事，在这个时刻达到了高潮。当然，不是说故事就此结束了，随便举几个之后的连锁反应：

－第二年艾德出版了《打败赌场》，将自己的心得尽数总结。尽管该书有很多数学／概率内容，还是卖出了70万份的销量（老实供认，我没读过，因为网上有他写的另一本书的免费版。不过同为1962年的畅销书，麦田守望者在我读初中的时候就早介绍进中国了，艾德的书中国知道的却不多）。
－他为了继续攻略轮盘赌，和香农一起设计了世界上第一款便携式电脑以便带进赌场，战果很出色，赌场很生气。所以如果你刚好买了新款的手机或者PDA之类的，就不要再到赌场里试了，人家再笨也不会吃两次亏。
－麻省的学生受前辈的熏陶，自然也不甘落后。若干年后，麻省21点小组光顾了拉市，战果：席卷上百万美金。
－赌场当然不是傻瓜，你看十X罗汉见识到的高科技，都拜博士所赐。
。。。

有某小读者家长强烈抗议，不是闲话风险系列吗？怎么变成教人赌博了？这跟很黄很暴力有什么区别？好好，不说了。因为我们故事的主人公也“改邪归正”了。60年代晚期的时候，艾德得以结识经济学家西恩，开始进入金融市场（难怪人家名校出身的人嚣张了，艾德不就想了解一些其他专业的东西吗，一不小心在本校就撞见个“大家”，“大师”）。在赌场上春风得意的他，进入金融市场一样翻云覆雨：

－据艾德自己说，在1967年的时候他就“猜”到了要到1973年才发表的BS期权定价模型（“穿越”？）。不过后来的BSM三人组拿这个模型到芝交所做“学术实验”，结果把系里的科研经费输掉了些。艾德不含糊，他拿这个“猜”到的模型直接上可转债和权证市场上试，bingo!诸位，这是在60年代！要知道今天如果你搞个模型可以给可转债和权证定价，那我保证你可以一年收入几十万。我很邪恶地想，他的模型是对的，所以不发表；BSM的模型大概卖不给投行，所以当学术成果发表了。
－1969年，艾德创建了世界上第一个市场中性可转债对冲基金“普林斯顿新港基金”（书卷气挺重的）。后来这个基金也作过统计套利，直到1992年基金期满。之后他在业界逐渐低调起来。但不管怎样，从1969年到最近，他的基金年均回报率一直维持在20%。

我知道河里很多朋友看到对冲，套利，眼睛都会亮起来。这是个不错的话题，但我们还是继续闲话风险吧。

吸引我眼球的是两件事：
第一，1987年的黑色星期一，据说这波跌得连股神老巴也暂时出现了浮亏，但艾德毫发无损，因为他的统计套利基金“恰好”在这之前没有仓位了！你一定说，善哉，善哉，但艾德却在说，苦也，苦也，因为（又是）据他自己说，如果满仓的话，他的基金其实是大赚，大赚到在统计上讲是样本外的极小概率事件了。（讲到老巴，我又忍不住要讲赌博了，最早的时候，投行招交易员希望你会下国际象棋，因为那样你肯定聪明呵。后来发现二人博弈和市场交易还是有差距，就开始招会打桥牌的，老巴就是那个时代的产物，再后来，艾德横空出世了，该找会玩21点，唆哈，轮盘赌，吹牛。。。的了。老巴跟不上形势，一点都不会这些新玩意。唯一一次出手，是在一次慈善捐款的唆哈比赛上，大家都等着看股神的智慧。老巴非常配合，在45分钟里解决战斗！输了个精光，成为第一个为慈善事业慷慨解囊的。所以，有志的，想进投行的年轻人们，即使不会玩，记得也要作好被拷问的准备啊。举个简单的真实面试题，设有一枚正常的硬币和一枚全部是“正面”的硬币，庄家随机抽出一枚，连出三次正面，问下次是正面的概率是多少？）

为什么艾德连黑色星期一这样的“不该发生”的事件都不怕呢？记得在兴业和高盛的故事里那位最烦“万一”，“如果”的交易员吗？在艾德手下他死定了。因为老板最喜欢问万一”，“如果”的问题。他的经典问题包括：
－万一国债利率从7%变成15%怎么办？（几年后，美国国债利率在80年代达到14%）
－万一市场当天暴跌25%，第二天接着跌50%怎么办？（十数年后，黑色星期一）
－万一加州或者日本发生大地震怎么办？（数十年后，轰轰两声）
所以，和这样的人打交道的人也不是普通人，艾德基金公司的御用经纪商是（灯光，掌声）：
高盛！因为艾德见到经纪商就问，万一有恐怖分子在纽约引爆一枚核弹，我们的交易记录怎么办。只有高盛第一时间给出了正确答案：所有交易数据在铁山都有备份。

第二，长期资本管理公司曾仰慕高名，邀请艾德入资，艾德一点面子也不给，一个子都不掏（肯定心里想，抄了老子的模型算了，拿了诺奖也算了，还真敢把简化了的模型拿到市场里来耍宝啊！）。后人总结为：只要模型里出现“正态分布”，就绝对不可信！

你现在要问了，排除穿越的可能，艾德为什么在风险管理上这么牛？他不是个赌徒吗？翻翻国内很多著名的这个家那个师的文章，大部分都在批评说“国人炒股是赌博”，“中国股票市场上赌博的成分很严重”。我想说，你们肯定不懂赌，至少，你们不懂象艾德这样的职业赌徒！

塔力布和他的好友爱伦总结过职业赌徒的最大优点，他们赌的是自己的钱，所以对他们来说，风险管理里最重要的就是避免不“爆”掉。至于说基金经理，他们赌的是别人的钱，所以为什么他们那么关注“未达到预期的收益”了。我亲身在深圳面对面地聆听过一位前辈短暂而又深远的教诲，他是中国第一批炒股的人里为数不多的，积攒下一笔财富的人，问及成功的秘籍，他淡淡地说：’很简单，良好的赌徒心理“。

什么是良好的赌徒心理，一百个人有一百种解释。但我想最重要的一点：在合适的时候离场。职业的赌徒如艾德，一定有这和巴老一样的座右铭“贪婪导致灭亡”，也一定身体力行着风险管理的第七律：恪守原则。热罗姆同学，如果上天再给你一次当交易员的机会，你一定要抽出时间到蒙特卡罗休个假。

（另，接受友情建议，以后每一个故事开个新贴）。

3之前没有送花，险些找不到了。 两天杨 2008-09-17 22:56:18

3花 鹦鹉螺 2008-02-24 20:43:19

3好贴送花 喜欢看 2008-02-19 04:30:02

3弱弱地问一句。那道面试题的答案是17／18么？ 送花 2008-02-18 15:59:51

4讨论一下 再闻鸡起舞 2008-02-18 20:53:45
从概率角度讲，下次是反面是抽到正常硬币并且正常硬币出现反面，那么（1/2）*(1/2)=1/4, 那么正面应当是3/4，
至于连续三次正面，发生概率是（3/4）三次方，也不是小概率事件。